复星国际有限公司（简称“复星国际”）创建于1992年，是中国市场经济改革中涌现出的代表企业之一。2007年7月16日，复星国际在香港联交所主板整体上市，同时旗下控股5家上市公司。目前，复星国际的业务主要涉足医药健康、房地产、钢铁、矿业，并通过投资，分享零售、服务等内需拉动行业的高成长。复星国际旗下产业业绩稳定增长，在各行业内细分市场处于领先地位。2010年，复星国际位列福布斯全球2000强第1264位，中国民营企业500强利润第2位。

      复星国际的投资动机可归纳为以下几点：①实现集团产业扩张。通过股权投资控股、参股关联企业，实现主营业务的横向扩张和纵向产业链资源整合。涉足能源、高技术等具有广阔前景的产业，进行跨产业扩张，并且不断扩大运营规模，使之逐步发展成为集团新的利润增长点，不断扩大集团整体实力和抗风险能力。②实现企业资本收益。企业的资本收益一方面来源于各产业集团的资本积累，另一方面来源于战略投资的资本溢价，特别是PRE-IPO项目在复星国际的推动下成功上市后，往往可以实现巨大的资本溢价，再通过减持、被收购等退出机制便可获取现金收益。③履行企业社会责任。“以价值为投资取向”是复星国际最根本的投资理念，这其中不仅涵盖资本价值、知本价值，还涵盖社会价值，即复星国际作为大型企业集团通过投资履行社会责任所体现的社会价值。例如，复星国际积极牵头建设上海世博会民企馆，投资中国太极研究协会和“易太极”连锁养生会馆，推广太极文化和健康的生活方式等。

      复星国际的投资管理基准可以概括为“强调产业互补的投资组合配比”。

一、复星国际的主要投资特点

      复星国际在长达20年发展历程中经历了4个阶段，随着发展阶段的不同，各阶段的投资特点也有所区别。

      创业伊始（1992-1993年），通过擅长技能求生存。在没有资金、没有背景、没有实力的情况下，复星国际通过自身拥有的知本创立咨询公司，求得生存和对市场经验的积累。

      内生长期（1993-1998年），做精主业，增强企业竞争力。复星国际在该时期主要是对熟悉的领域进行投资，房地产业务和生物制药同时发展，不断做大做强，做精主业，使房地产公司和医药公司相继上市融资，完成集团资本原始积累。

      并购扩张期（1999-2007年），多元投资，专业运营，提升集团整体实力。在掌握充足资本的条件下，复星国际在并购扩张阶段进行了大规模的投资扩张，一方面进行主营产业扩张，完成横向收购和纵向产业链整合，集团主业迈向大型产业集团序列；另一方面，企业进行跨产业扩张，投资能源、金融、高技术等高壁垒行业，提升集团整体竞争力和抗风险能力；除此之外，与资本市场紧密衔接也是该阶段复星国际的投资特点，各产业领域内投资项目多以推动上市为目标，通过上市实现资本溢价。

      整体上市扩张期（2007年至今），整合集团整体资源，优化治理结构和投资结构，投资更加多元，运营更加专业，视野更趋国际化。一方面，在现有业务的基础上继续加深和扩大产业链投资；另一方面，尝试国际投资和合作，构建双向投融资运作平台，如投资法国地中海俱乐部，联合美国凯雷集团成立合资私募基金等。

      通过长期的积累，如今复星国际已形成以“4个持续”为代表的投资特点：

      1.持续发现中国机会

      取势中国强劲动力，敏锐捕捉投资机会。复星国际基于宏观判断精心筛选行业，严格标准挑选企业(团队﹑规模﹑成长﹑领先持续性﹑回报率)，实现合作分享下的多方共赢。复星国际认为，随着中国市场的增长和金融服务体系逐渐成熟，中国很可能在较短时间内完成从制造大国向消费大国和资本大国的转变，国内蕴藏着大量的投资发展机会，并且，未来中国制造业依然有很大的竞争优势。

      2.持续优化管理

      复星国际的投资不仅是资本的注入，更重要的是知本——优秀管理的导入。面对风云变幻的市场和可能出现的新挑战，复星国际不断优化管理，合理控制成本，倾力培养更全面更专业的人才，持续提升团队能力，坚持品牌创新和差异化经营，并通过复制核心能力扩大规模，促进投资企业高效发展。

      3.持续对接优质资本

      复星国际坚持股权债权融资合理配置，奉行资产运作的透明度与规范性，通过多渠道对接优质资本（股权、债券、银行贷款、信托、私募基金），并积极探索资产管理业务，通过资本手段实现产业扩张，再通过产业扩张助推企业与资本市场对接，最终实现被投资企业的资本溢价。

      4.持续打造全球性投资平台

      复星国际迈向国际化企业的过程中，坚持打造具有双向整合国际国内资源的全球性投资平台。以此平台为基础，一方面，复星国际实现了中国资本的“走出去”，开发利用海外资源和海外市场；另一方面，复星国际实现了投资管理品牌的“走出去”，在海外投资者中提升复星国际的形象，突出复星国际扎根中国的立场和实力，从而为海外资本发掘中国机会搭建平台。通过复星国际的全球投资平台，资本可以实现跨国双向流动，为投资者在全球范围内创造价值。

二、国际化与多元化相结合进行投资

      1.汇聚成长的力量，借助中国成长动力实现企业不断做大做强

      复星国际自1992年成立的小型市场调研公司发展到净资产近300亿元的大型产业和投资集团，其根本动力源于根据中国经济的发展和目标市场的巨大需求而制定的企业发展战略，并且在不同的发展阶段、不同的市场环境下、不同的企业实力背景下，不断突破，将企业做大做强。复星国际的长期发展战略是：立足中国成长动力，同时整合国际资源，嫁接国际资本，搭建双向投资平台，积极寻找有价值的投资机会，使复星国际成长为全球一流、专注中国动力的投资集团。

      借助中国成长动力的发展战略，复星国际可以在全国范围内发现大量的投资机会。但是，并不是任何一个投资项目都适合复星国际的发展模式，复星国际在战略投资选择和决策上有着清晰的投资策略：

      ①坚持价值为导向的投资理念，即以实现投资项目价值最大化为最终目标。

      ②所投资的行业有足够的发展前景，目标企业处于行业前列，并且基本财务状况良好；目标企业管理团队足够出色，符合复星国际“企业家精神与素养”的评价标准，合作意识和发展意识强烈。

      ③投资组合配比。做好一个多元化投资控股企业的核心问题是投资组合的产业配比问题，产业配比包括“强周期行业与弱周期行业”的搭配、各产业之间波峰波谷的衔接搭配、产业间的协同配合、单个产业在产业链纵深上的延伸程度等，而这其中最重要的就是产业互补。复星国际在产业配比上已经具备了基本意识，如医药、零售这类弱周期行业与钢铁、矿产这类强周期行业的配比，这样的搭配可以保证多元化发展不受个别行业周期的影响，以保持现金流满足需求，财务稳健。另一方面，复星国际擅长在行业低谷时期进入产业领域，迅速扩张，培养核心竞争力，在行业复苏过程中实现收益最大化，并且通过风险管理为行业低潮随时准备。

      ④产业投资多元化，项目运营专业化。复星国际在15年的发展中始终保持着高度的商业敏感，永远让专业的人去做专业的决策，愈是多元投资，愈要专业化运营。

      复星国际一直在坚持“两条腿”走路，一条“腿”坚持主营业务运营，利用自有资本积累和主营业务上市融资进行主营产业内扩张；另一条“腿”进行“类私募/风投”投资。与一般的股权投资不同的是，复星国际的股权投资（图1）是以产业扩张为投资基础，不仅进行风险投资，还参与长期产业运营，而不是单纯为了获取资本溢价，并且会追加投资与复星国际长期战略规划相一致的企业，助推其成为产业领导者和复星国际新的主营业务。复星国际计划剥离的资产也会在适当的时候退市，以获得资本溢价和现金流。

图1 复星国际股权投资运作模式示意图

      2.房地产开发和矿业投资贡献利润占半壁江山

      复星国际在创业初期就以多元化发展为目标，从熟悉的生物医药与房地产做起，随着公司实力不断扩大，细分产业子公司相继上市，尤其是 2007年复星国际的整体上市，在强化企业现代化管理的同时亦带来了丰厚的资本，复星国际的产业投资更加深入和广泛，其主要投资领域和运作平台见图2。

      2010年复星国际共实现收入446亿元，比2009年增加100亿元，实现利润42.27亿元；2011年上半年实现收入255亿元，较2010年同期增加50亿元（数据来源于复星国际年报），其主要投资收入结构见表1。

图2 复星国际主要投资领域和运作平台

表1 复星国际主要投资收入结构

三、积极管理提升企业资本价值

      1.差异化股权控制的三级运营管控体系

      复星国际是以资本为纽带进行产业链接与专业化运营的大型产业和投资集团，因此，资产关系是复星国际集团内各产业集团和产业公司之间的根本联系，而股权关系即为复星国际组织管控体系的根本关系。对于被投资企业，特别是复星国际战略规划长期涉足和运营的产业，复星国际力求占据控股地位，以通过复星国际的管控助推被投资企业的更大发展；如果不能一步到位，复星国际会采取股权渗透的策略，逐步取得控股权；对于部分非控股企业，复星国际往往更多关注资本收益，通过退市获取资本溢价。

      图3为复星国际企业主要的股权关系架构，其中，各级上市公司是复星国际各级主要的资本、人力、资源和投融资平台。复星国际为其在香港资本市场的融资平台，而具体的组织运营和投资管理依靠其全资子集团复星集团为平台和载体，管理旗下各产业集团和公司。

图3 复星国际主要的股权关系

      通过以上股权关系可以清晰的看到，复星集团是复星国际在内地的全资运营平台，并且复星产业体系实行“总部集团（复星集团）-专业产业集团（各事业部）-专业产业公司（上市与非上市产业公司）”三级运营管控体系。

      集团层面：提供战略指导，考虑产业进退，支持专业企业进行业务开发，建设品牌、声誉，在资产保值增值、人力资源、财务、法律和风险控制等各方面为专业企业提供强有力的支持。

      产业层面：以上市公司为主体，主要投资产业链条中的核心价值环节，通过并购和进一步巩固市场领先地位来增加市场份额。

      专业公司层面：通过系统的对标管理，以严谨的绩效考核促使所有下属公司形成成本领先优势，提高创新能力，追求品牌领先，提高竞争和盈利能力，提高行业竞争力。

      2.以投资并购为主的外延式增长与以增强内部管理为主的内涵式增长相结合

      复星国际能保持长期稳定的发展动力，源于“以投资并购为主的外延式增长与以增强内部管理为主的内涵式增长相结合”的能力，优秀的内部管理能力建设是复星国际稳健发展的基石。

      “投资多元化，运营专业化”，这是在复星国际投资管理基准研究过程中反复出现的词汇，正是对专业最大化的尊重，才会使得复星国际能够帮助大部分产业公司积极稳健地发展为产业领导者，专业人才、专业化运营公司成为复星产业的根本。

      并购后，复星国际不主张替换原有经营团队，而是“带泥土移植”，在整合中采取开放式管理，与被并购方保持良好的沟通渠道，并且尊重被购方，这样就能保证并购企业的稳定和运营效率。

      复星国际通过高管持股，进行股权激励，使投资者、管理者和原始股东根本利益达成一致，上下贯通为企业共同目标去努力。

      对于被投资企业，复星国际采用积极管理的态度，派驻董事进入企业董事会，在输出资本的同时，更重要的是将先进的管理理念和方法导入被投资企业，通过完善和变革使被投资企业在“硬件”和“软件”双向提升，最终实现提升企业资本价值的目标。

      3.渗透到企业文化中的风险管理意识

      复星国际的风险管理已经渗透到了企业的各个层级与各个运营维度，从制度开始逐渐形成了风险管理的企业习惯与企业文化。

      （1）项目选择风险控制

      在每笔投资前，复星国际都要完成4份报告——资本运营报告、行业趋势研究报告、投资论证报告、风险及对策报告，这4份报告是其决策的基础。

      （2）投资组合风险控制

      复星国际通过多元化的产业公司组合来减低行业周期性波动的风险，增加收入和利润增长的稳定性，减少行业波动对其总体业绩的影响。

      （3）组织运营风险控制

      复星国际开发了一套特有的风险监控预警体系，以战略性年度经营计划为基础，结合全面预算管理，整合会计和审计资源，对各产业板块和产业公司的经营进行实时监控。一旦各产业公司业绩偏离经营计划和预算的5％、10％和15％将分别启动多级风险预警系统，集团将及时组织进行偏差分析，在注重数据分析的基础上，提出切实可行的绩效改进计划。

      复星国际还通过多种策略和措施来驾驭来自于政府政策变动和竞争环境变化的风险。首先，针对每个产业公司的特点，复星国际会建立一套严谨有效的监控体系；其次，积极参与各产业公司的决策过程，并审慎地向其高级管理人员授予决策权力；最后，委派财务总监到下属产业公司监督其内部运营，并对其定期进行内部和外部审计。

      各产业集团和产业公司亦有详尽的风险控制体系，得益于大部分产业集团和部分产业公司为上市企业，在审计第三方和公众的监督下，复星国际完善了企业内部风险控制体系，确保为股东和公众利益负责。

——本文发表于2012年第8期《新材料产业》“管理”栏目